Skip to content

Fairness and Sustainability for Cyprus

Posted by (Author) on May 2nd, 2013 - 7 Comments

The Cypriot economy is being shocked via numerous channels. First, the loss of working capital by Cypriot businesses: 40%-90% of their deposits over 100,000 euro held at the two main banks. The second is a liquidity shock due to the remaining deposits in these banks being frozen for months.  Overall, 90%-100% of deposits above 100,000 have either been confiscated or frozen in the two banks. The third channel relates to a significant loss of confidence in the banking system. The last two shock channels are amplified by unprecedented internal and external capital controls forced upon Cyprus. The fourth channel relates to the loss of a good part of a major sector i.e. banking, finance and related services. The fifth relates to the adverse wealth effect on a number of households and professionals who saw most of their wealth in the form of savings disappear overnight. One last adverse shock has also been in place for a while as Cyprus implemented austerity measures several months before the recent agreement for a Memorandum of Understanding (MoU) with the Troika. Moreover, the current rescue plan’s obvious non-sustainability makes it rational for households and firms to expect more austerity, which affects current consumption and investment plans.

The overall likely outcome is a double-digit dip in GDP growth for 2013 with positive growth rates out of reach for several years thereafter. This might explain why the IMF refrained from publishing forecasts for Cyprus in its most recent World Economic outlook as these would either contradict optimistic Troika forecasts in Cyprus MoU or look bad down the road.

What can be done to remedy the situation? It goes without saying that Cyprus needs to implement measures agreed in the MoU in a timely manner, and do more to implement growth-enhancing reforms by fixing structural problems that pre-existed before the arrival of these shocks. But this will not suffice. The burden undertaken by Cypriots is unsustainable. It has become so large due to the indecisiveness of the previous government but also because of the intrinsic unfairness of the solution imposed.

Why is the magnitude of this burden unfair and as a result unsustainable? To begin with, one simply needs to ask the question: Why were the deposits at the branches of the two Cypriot banks in Greece excluded from haircuts? These amounted to about 15 billion euro of deposits as compared to 26 billionin the same two banks in Cyprus (Dixon 2013), which suggests that about a third of the haircut, i.e. up to three billion euro, could have come from depositors of these banks in Greece. One might understand why the banking system in Greece and the Eurozone should be protected in this manner. After all, the will of the ECB and the Commission to avoid any direct contagion risk was evident in their insistence that Cyprus sold its bank branches in Greece, or the Troika would not agree to a bailout. But Cypriot depositors and taxpayers cannot afford to offer insurance that costs them a couple or more billion at such heavy discount.

One can also understand that the Central Bank of Cyprus and the Eurosystem could not just realize a loss by selling inadequate collateral of a bad Cypriot bank (LAIKI) that the ECB appears to have funded via Emergency Liquidity Assistance (ELA) for a long time after it was apparently insolvent, without impairing ECB’s ability to keep doing the same for other Eurozone banks. Xiouros (2013) argues that ELA has claims only against the collateral so what was done to avoid a loss could be illegal. On the other hand, realizing such a loss would amount to illegal monetary financing and would have exposed the ECB, undermining its ability to help troubled banks just a few months before the German elections.  Thus, the need to push the envelope by adding the ELA of a bank that was shut down (LAIKI) to the balance sheet of another private bank (BoC). The ELA that was used for liquidity of LAIKI depositors in Greece should not permanently burden another private bank. It would even be preferable to have this loss placed on the government’s shoulders.

In that case, it would become obvious that Cyprus needs debt restructuring, either Private (PSI) or Official Sector Involvement (OSI), which the European Commission is also trying to avoid for political reasons e.g. PSI for Greece supposedly a unique event (Gulati and Buchheit, 2013) and OSI a forbidden word before German elections. It should, however, become clear to Europe that if there is no PSI so as to insure the euro zone from contagion, there will have to be OSI later.

In the absence of a Marshall-type plan in the form of targeted EU transfers of 2-3 billion euro and some form of retroactive application of the Banking Union or PSI/OSI for Cyprus, we are looking at a Great Depression disaster. Cyprus’ hope is that, if anything, by resolving the moral hazard issue this bail-in precedent makes Banking Union more likely. In that case, Cyprus needs and deserves some sort of retroactive implementation of the Banking Union for part of its ELA burden. These numbers should be understood in the context of a country with a GDP of less than 18 billion euro that, driven  by its bankers and politicians short-sightedness, has already contributed to Greece’s rescue program a quarter of its GDP (4.5 billion) due to the European political decision for a PSI for Greece in 2011.


Dixon Hugo, April 2013, Bad Resolutions, Reuters Breaking Views,

Gulati, Mitu and Lee C. Buchheit , March 20 2013, Walking back from Cyprus, VOX EU article,

IMF World Economic outlook April 2013,

Xiouros Costas April 2013, Handling of the Emergency Liquidity Assistance of Laiki Bank in the Bailout Package of Cyprus,

Categories → Οικονομία

  1. avatar
    Phylarchus on May 2, 2013 - (permalink)

    Είναι πια πολύ πιθανό ότι η συμπεριφορά του Europroup και της ECB έναντι της Κύπρου δεν είναι μόνο άδικη αλλά και παράνομη. Όσο περνά ο καιρός όλο και περισσότεροι αρθρογράφοι εδώ και στο εξωτερικό γράφουν άμεσα ή έμμεσα για την άδικη μεταχείριση της Κύπρου (τελευταία π.χ. στο Economist, April 27th-May 3rd 2013, p. 59). Έχω την πεποίθηση ότι δεν πρέπει να καθίσουμε με τα χέρια σταυρωμένα μπροστά σε μια μεγάλη αδικία που θα μας στοιχίσει απαγορευτικά ακριβά. Υπάρχουν στην Ευρώπη δυνατότητες να διεκδικήσει κανείς το δίκαιό του, έστω και κατόπιν υπογραφής και αποδοχής καταστάσσεων, που υπό τις συνθήκες που συνομολογήθηκαν δεν άφηναν άλλη επιλογή. Εισηγούμαι στη νεοσυσταθείσα Συμβουλευτική Επιτροπή Οικονομικής Πολιτικής να μελετήσει προσεκτικά τη συμφωνία Private Sector Involvement που επιβλήθηκε στην Κύπρο και να εντοπίσει τα σημεία εκείνα που αποτελούν άδικη και μειονεκτική μεταχείριση έναντι άλλων χωρών της Ευρωζώνης, μερικά από τα οποία κατονομάζει πιο πάνω ο κ. Ζαχαριάδης. Ακολούθως με τη στήριξη έμπειρων στο Ευρωπαϊκό δίκαιο νομικών να καταχωρίσει η Κυπριακή Δημοκρατία αγωγές και προσφυγές τόσο στο Ευρωπαϊκό δικαστήριο απαιτώντας αποζημιώσεις, όσο και πιθανώς σε άλλα αρμόδια όργανα όπως στον Ευρωπαίο Ombudsman, ζητώντας διερεύνηση των όσων διαδίδονταν, μεταδίδονταν, δηλώνονταν επισήμως και γράφονταν επί μήνες περί δήθεν ξεπλύματος βρώμικού χρήματος, ρωσικής μαφίας και παράνομου πλουτισμού στην Κύπρο, που άρα δεν άξιζε να τύχει ευρωπαϊκής βοηθείας. Για να μην παρεξηγούμαι, με τα πιο πάνω δεν υπονοώ ότι για τη σημερινή μας κατάντια είναι άλλοι από εμάς οι κύριοι ένοχοι (σχετικά αναφέρω ιδιαίτερα το ανώμαλο τραπεζικό και δημοσιονομικό φούσκωμα, την εγκληματική καθυστέρηση να ληφθούν δημοσιονομικά μέτρα, την περιφρόνηση της ευκαιρίας που μας δόθηκε να ενταχθούμε στην ίδια ομάδα με Ελλάδα και Ισπανία για βοήθεια και η πρόθυμη και άνευ όρων συγκατάνευση μας στο να γίνουν τα επανειλημμένα ελλαδικά hair cuts).

  2. avatar


    Με βάση τα σημερινά δεδομένα της Κυπριακής οικονομίας , το κράτος μας θα εισέλθει σε παγίδα χρέους εντός του 2013. Τα δομικά προβλήματα της Κυπριακής οικονομίας, τα μεγάλα προβλήματα των τραπεζών μας σε συνδιασμό με το έγκλημα του Eurogroup με το Bail in, θα προκαλέσουν μεγάλα προβλήματα στα δημόσια οικονομικά στα επόμενα χρόνια. Με To Bail in , κάναμε ακριβώς το αντίθετο απο αυτό που χρειαζόταν η οικονομία μας αυτήν την περίοδο, περιορίσαμε αντι να αυξήσουμε την ρευστότητα στην πραγματική οικονομία. Επίσης, η απόφαση για σπάσιμο της Λαικής , μιας συστημικής για την οικονομία Τράπεζας θα περιορίσει ακόμα περισσότερο την ρευστότητα και θα μειώσει την εμπιστοσύνη στο χρηματοπιστωτικό μας σύστημα.

    Οι εκτιμήσεις μου για τα δημόσια οικονομικά για τα επόμενα χρόνια είναι ώς ακολούθως…

    ΚΥΠΡΟΣ 31-12-2013

    ΑΕΠ = 15.5 ΔΙς
    ΑΝΕΡΓΙΑ = 17-18%

    (Α) Στο δημόσιο χρέος συμπεριλαμβάνεται η κεφαλαιωποιηση των ΣΠΕ 2.1 δις και 400 εκ για Ελληνικη Τράπεζα. Δέν έχω υπολογίσει την ευθύνη που έχουμε για την κεφαλαιωποιηση της Πειρεώς και της Αλφα. (ελπίζω να μην πληρώσουμε και για αυτές παρόλο που η ευθύνη ειναι δική μας)

    (Β) 10 ΔΙΣ ΣΥΝΟΛΙΚΉ ΒΟΉΘΕΙΑ. 2.5 ΔΙς θα πάνε για ΣΠΕ και Ελληνική. 2.1 δις για όμολογα που λήγουν Ιούνιο και Ιούλιο και 700εκ για Ελλειμα εώς το τέλος του έτους.Υπόλιπη διαθέσιμο βοήθεια 4.7 δις.

    ΚΥΠΡΟΣ 31-12-2014

    ΑΕΠ = 15 ΔΙς
    ΕΛΛΕΙΜΑ/ΑΕΠ= 8.5%
    ΑΝΕΡΓΙΑ =20%

    ΚΥΠΡΟΣ 31-12-2015

    ΑΕΠ = 15 ΔΙς
    ΕΛΛΕΙΜΑ/ΑΕΠ= 7.5%
    ΑΝΕΡΓΙΑ =22%

    (Α) Το αργότερο εώς τα μέσα του 2015 την ΑΗΚ και η ΑΤΗΚ θα τις πουλήσουμε, δεν θα έχουμε επιλογή. Απο αυτές υπολογίζω οτι το κράτος θα πάρει 1 δις. Αυτο το 1 δις είναι υπολογισμένο στα διαθέσιμα μετρητά/βοήθεια απο την Τροικα και υπολογισμένα στο δημόσιο χρέος. Δεν τα υπολόγισα στο δημοσιονομικό έλλειμα γιατι είναι μη επαναλαμβανόμενα εισοδήματα.

    ΚΥΠΡΟΣ 31-12-2016

    ΑΕΠ = 15 ΔΙς
    ΑΝΕΡΓΙΑ =22%

    Οι πιό πάνω υπολογισμοί μου είναι ένα συντηριτικό και είναι το αισιόδοξο μου σενάριο. Υπολόγισα οτι το ΑΕΠ μας δέν θα μειωθεί κάτω απο 15 δις πράγμα το οποίο θα είναι πολύ δύσκολο να καταφέρουμε. Το ασιόδοξο σενάριο ακολούθησα και για το δημοσιονομικό έλλειμα του 2013. Δεν έχω επίσης υπολογίσει τυχόν άλλη βοήθεια που μπορεί να χρειαστουν οι τράπεζας μας λόγο ύφεσης και μη εξυπηρετούντων δανείων….

    Η Κύπρος χωρίς να πουλήσει άλλα περιουσιακά στοιχεία εκτός απο ΑΗΚ/ΑΤΗΚ δέν βγάζει το 2017.

    Τέλος του 2016 η Κύπρος θα χρωστά πολύ περισσότερα απο οτι χρωστά σήμερα ενώ η ανεργία θα βρίσκεται σε πολύ ψηλότερα απο τα σημερινά επίπεδα.

    Η ΤΡΟΙΚΑ στο μνημόνιο υπολογίζει οτι το πρωτογενές έλλειμα μας για το 2013 θα είναι 395 εκ και το ΑΕΠ 16.5 ΔΙΣ. Δεν υπάρχει περίπτωση να έχουμε τόση μικρή μείωση στο ΑΕΠ φέτος……..απο εκεί και πέρα στα υπόλοιπα χρόνια οι υπολογισμοί της Τροικας πάνε ολοι λαθος…

    Η Κυβέρνηση αυτήν την στιγμή πρέπει να κάνει τα ακόλουθα…

    1. Επιθετική μείωση των κρατικών δαπανών κατά 500-700εκ.

    2. Μεγάλα κίνητρα για ξένες επενδύσεις στην Κύπρο. Χωρις ξένα κεφάλαια δεν έχουμε την δυνατότητα για ανάπτυξη της οικονομίας με βάση την σημαρινή μας δομή.

    3. Μετά την επιβαιβεωτική διάτρηση, δημιουργία θυγατρικής και εισαγωγής της στο χρηματιστήριο του Λονδίνου (βλέπε προηγούμενο άρθρο μου)

    4. κλπ κλπ

    Το κράτος πρέπει άμεσα να σταματήσει τα ελλείματα του, οσο αυτά συνεχίζονται τοσο πιο πολύ θα αυξάνεται το δημόσιο χρέος σε μη διαχειρίσιμα επίπεδα. Το κράτος έχει εισέλθει σε μια παγίδα χρέους απο την οποία δύσκολα θα εξέλθει . Πρέπει άμεσα να γίνουν τομές στην οικονομία μας , πρέπει να ξεκινήσουμε να κινούμαστε πιο γρήγορα , τα τελευταία χρόνια κινούμασταν αργά. Θα ζήσουμε πολύ δύσκολες καταστάσεις, τα κοινωνικά προβλήματα θα είναι τεράστια ,δεν είμαστε πάτο ακόμα. Η Κύπρος θα αλλάξει και εάν εμείς δεν την αλλάξουμε απο μόνοι μας προς το καλύτερο κινδυνευουμε να μας επιβάλουν οι πιστωτές και άλλες ερασιτεχνικές λύσεις και εραστιχνικα πειράματα παρόμοια με το Bail in…….

    Με αυτήν την ευκαιρία θα ήθελα να ευχηθώ σε όλους καλό πάσχα να έχετε και καλό κουράγιο σε όλους και ειδικά στους συμπατριώτες μας που αυτές τις Αγιες μέρες υποφέρουν λόγο της κρίσης…..

    Σάββας Τταντής Λογιστής/ελεγκτής-Χρηματιστής

  3. avatar
    Σταύρος Ζένιος on May 6, 2013 - (permalink)


    the need for debt restructuring was suggested in my paper The Perfect Crisis posted before the first eurogroup meeting. It argued for the restructuring of debt in exchange of GDP-linked bonds. See Policy Option 5, page 28, on debt restructuring:

    I had also made a remark about haircuts on Stockwatch in July 2012 and an anonymous commentator (Taylor, from the Central Bank ??) called it “nonsense”. I did not imaging at the time we would get haircuts of deposits – our central bank friend turned out to be even more ignorant.


    “Και επειδή τελευταίως χαρακτήρισες “nonsense” την αναφορά μου σε μη βιώσιμο χρέος πέραν του 130% και για πιθανό κούρεμα να σε παραπέμψω στο σημερινό δημοσίευμα της Barclays

    Ελπίζω να έχεις δίκαιο οτι λέμε nonsense η Barclays και εγώ, αλλά θα ένειωθαν όλοι πιο ασφαλείς αν μας παίρνετε λίγο πιο σοβαρά αντι να μας θεωρούν ανόητους.”

    Frustratingly yours…. Stavros

  4. avatar
    Επιλήσμων on May 9, 2013 - (permalink)

    A very good article, as usual, by Mr Marios Zachariades.
    The solution imposed on Cyprus is unfair, in the same way that a decision by a Court of Appeal is unfair due to the gross inadequacy of the defence lawyers. (In our case, the defence lawyers were the Cypriot “dream” team that represented Cyprus during the first and second -fatal- Eurogroup). The “heroic” OXI of our Parliament will haunt us for decades.
    We must not, of course, forget the deadly mistakes of the previous administration of Mr Christofias, and their inaction that it’s in the root of this catastrophe.
    I agree that we must comply by what we have agreed in the MoU, but in the same time, we must demand from our European partners to redress the injustice.

    Meanwhile, what is becoming more unfair, is our Government’s effort to shift all this burden, or a large portion of it, on the shoulders of the Bank of Cyprus. We are witnessing a continuous and never ending transferring of “burdens” to the BoC.
    May I remind to everybody concerned the arabic proverb “The straw that broke the camel’s back”?

    • avatar
      Επιλήσμων on May 12, 2013 - (permalink)

      It is somehow unusual to reply to yourself, but in this instant, I would like to clarify that the ELA is not to be considered as a burden to the Bank of Cyprus. (A few friends called me to ask if I meant ELA to be the main burden)
      ELA is replacing lost deposits and nothing more.
      Deposits by customers are not an asset to a Bank. Instead of the Bank owing the money to depositors, it owes the money to ELA (ECB).
      And ELA is significantly cheaper to the Bank than deposits! (Since the interest on ELA is much lower than the interest the Bank has to pay to the depositors it replaced).

      PS. I am not an economist, just an informed individual. If what i say above is wrong, perhaps one of our experts on the field, will be kind enough to correct me.

      • avatar
        αθηνα on May 13, 2013 - (permalink)

        Μα δέν χρειάζεται να είναι κάποιος expert on the field,για να συμφωνήσει ότι ο ELA είναι σωτήριος μηχανισμός όταν χρησιμοποιείται σωστά και με μέτρο.Εκεί που υπάρχει κάθετη διαφωνία,ακόμα και μεταξύ ειδημόνων,είναι στο κατα πόσον θα έπρεπε η ΜΗ αξιόχρεη Λα’ι′κή, να απορροφήσει 9 δις για να τα αποσύρει απο την άλλη ο κάθε Βγενόπουλος,μέχρι να γίνουν εκλογές.

  5. avatar

    Very important for us to start doing the right things, but also important to explain to outsiders the facts and argue for better treatment. That is, we have to change but we also have to change the way others see us. Here is how some currently see us in the “periphery”, the continent, and the US from a couple of international economics blogs:

Leave a Reply

Note: XHTML is allowed. Your email address will never be published.

Subscribe to this comment feed via RSS